产能释完美体育放带动业绩增长超薄玻璃产能持续扩张

　　完美体育事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约26.91亿元，同比+17.75%，实现归母净利润约0.83亿元，同比+39.96%，实现扣非归母净利润约0.64亿元，同比+63.81%；单季度来看，23Q3公司实现营收约10.04亿元，同比+23.09%，环比+14.40%，实现归母净利润约0.44亿元，同比+170.56%，环比+87.33%，实现扣非归母净利润约0.32亿元，同比+173.80%，环比+38.77%。

　　超薄光伏玻璃产销双增驱动业绩增长。2023年前三季度公司收入端维持较高增长，主要系安徽分公司深加工项目产能快速释放叠加凤阳硅谷原片供应稳定，公司超薄光伏玻璃产量和销量较去年同期均显示出大幅增长，23Q3公司光伏玻璃出货量约为5500万平米，全年出货量预计将超1.8亿平米。23Q3光伏玻璃价格上涨及公司安徽深加工产线产量以及成品率提升完美体育，引导公司盈利能力持续提升。根据卓创资讯，23Q2华东3.2mm镀膜均价约25.61元/平米，23Q3上涨至26.12元/平米。23年前三季度公司毛利率约7.85%，同比提升0.29pct，23Q3单季度毛利率约8.81%，同比提升0.72pct，环比23Q2提升1.15pct。

　　费用管控优化，经营性现金流健康。费用方面，23年前三季度公司费用率约4.63%，同比下降0.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.63%/2.54%/0.30%，除销售费用率小幅提升0.01pct外，其余均下降，23Q3单季度公司费用率4.43%，同比下降0.83pct，环比小幅提升0.40pct。毛利率的提升叠加费用率的小幅下降，23年前三季度公司归母净利润率同比提升0.49pct至3.08%。现金流方面完美体育，23年前三季度公司经营性现金流净额约3.84亿元完美体育，同比去年增长4.54亿元，主要系前三季度公司销售收入增长且销售回款增加所致。

　　超薄玻璃产能持续扩张，产品结构有望进一步优化。2023年初公司已建成光伏玻璃年产能约1.5亿平米，在江苏常州、安徽凤阳、辽宁本溪、河北石家庄均设有生产基地，23年产能有望达1.8-1.9亿平米，24年有望达2.3亿平米。23年10月公司公告拟终止BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目，拟将未使用的募集资金约1.15亿元变更用途，其中8000万元用于年产4000万平米超薄光伏背板玻璃深加工项目，3468.47万元用于永久补充流动资金。根据公司公告，该项目由石家庄分公司实施，计划新建4条1.6mm超薄光伏玻璃专用深加工生产线万平米产能。我们认为，公司是国内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，在超薄光伏玻璃领域拥有技术、品牌、客户等先发优势，新增超薄玻璃产能有利于完善公司1.6mm超薄光伏玻璃产能布局完美体育，提升公司在超薄光伏玻璃深加工领域的市占率，同时有利于公司优化产品结构，进一步提升2.0mm及以下高附加值产品占比，带动公司盈利能力的持续提升。

　　投资建议：我们略微下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司归母净利润为1.21、2.31和3.45亿元（前值1.75、2.25和、3.80亿元），对应EPS为0.61、1.16和1.73元完美体育，维持“买入”评级。

　　风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。